“超级星期三”美中不足！“咆哮的美联储”令降息梦还得等等

“超级星期三”美中不足！“咆哮的美联储”令降息梦还得等等

一位著名足球运动员在解释国际足球锦标赛时这样说道：“足球是一项简单的运动。22个人追逐一个球90分钟，最后德国人总是赢。”如今资本市场的情况可能也是如此：“有大量宏观数据，它们将市场推向各个方向，最后科技巨头股票获胜。”

星期三是一个戏剧性的一天。简而言之，纽约时间上午8:30，通胀数据公布，大幅低于预期，随后，美联储公开市场委员会会议召开，但并未如预期那样提振降息预期，市场随之震荡。首先，债券收益率及其他相关证券下跌；随后，债券收益率及其他相关证券再次上涨，但当日仍显著下跌。以下是美元、联邦基金期货市场对年底的预测、10年期国债收益率和黄金价格的走势。在所有情况下，这些重大事件的发生地都很明显：

上周就业数据出人意料地强劲，美国经济表现开始变得异常出色——尤其是似乎没有人对此感到满意。现在让我们详细分析一下这些事件。 

通货紧缩来临

对于美联储来说，月度整体通胀率并不是最重要的衡量指标，但它确实很重要，而且往往会出现在自动警报和头条新闻中。令人惊讶的是，5月份的通胀率为零。这个整数本身就足以引起强烈反响。

上个月核心服务继续上涨，尽管涨幅不如以前，但能源价格的下跌足以抵消这一影响，使整体通胀率几乎为零。这种情况并不常见，而且没有人预计上个月会发生这种情况（彭博社事先调查的经济学家中没有人预见到这种情况）。

另一个有力的迹象表明，通货膨胀的影响要小得多，核心商品（不包括食品和能源）是2021年和2022年推动通货膨胀飙升的类别，其同比通货紧缩（价格实际上下降了）是二十年来最大的：

深入分析统计数据，在月度数据方面也有好消息，包括粘性价格通胀（由亚特兰大联储衡量，涵盖价格最难变化且最不可能下降的商品）和缩减平均值（由克利夫兰联储衡量，剔除两个方向的最大异常值，对剩余部分取平均值）。就缩减平均值而言，其上月涨幅相当于年化率低于2%，三年来首次低于美联储的目标。 

但我们不应过于乐观。5月份的良好表现部分得益于少数异常值的大幅修正。这种情况可能不会再次出现。尤其令人欣喜的是，自大流行爆发初期以来一直飙升的汽车保险费突然进入通缩状态。但这只是数字背后诸多噪音中的一个指标。 

与此同时，就美联储而言，核心问题几乎没有缓解。许多人抱怨住房保险滞后性太强，而住房保险仍然居高不下。为了应对住房价格衡量方面持续存在的问题，鲍威尔和他的同事们选择关注所谓的“超级核心服务”，即不包括住房的服务，这种衡量方式尤其受工资的影响。好消息是，这两个指数在上个月都有所下降——虽然降幅不大。坏消息是，它们仍然高得令人不安，继续使降息变得困难： 

以自己的标准衡量

遗憾的是，美联储青睐的“超级核心”指标远高于2%的目标

然而，市场的直接判断是合理的。总体数据使美联储更容易降息。在CPI公布前，市场认为今年降息一次的可能性很大，而降息两次的可能性正好为50%。在CPI公布后不到一分钟，这一可能性就上升到了100%。

进入联邦公开市场委员会 

每个人都知道美联储不会在本月降息。相反，点阵图吸引了人们的注意力，在该图中，联邦公开市场委员会（FOMC）的每位成员以点状形式预测未来联邦基金利率的走势。以下是我常用的自绘图，通过剪切美联储新闻稿中的图片，然后在画图软件中随意修改而成。左图是2024年和2025年12月的点状图，中间是3月的点状图，右图是最新的点状图。点状图越低，联邦公开市场委员会成员预测的降息次数就越多：

上次，略占多数的人认为今年至少会有三次降息。现在没有人这么认为。大多数人预计只会降息一次或更少。这并不奇怪，但量化观点的变化程度却很有意思。同时，关于2025年底的预期利率，有两点显而易见：利率正在稳步上升，而且观点仍然存在很大分歧。两个极端的观点认为届时将发生10次降息，而另一个则认为不会降息。

如果我们看看今年年底的中位数点是如何移动的，就会发现人们对降息的信心明显下降。在去年12月臭名昭著的“转向”会议上，鲍威尔出人意料地发表了更为鸽派的言论，令几乎所有人都感到惊讶。当时，联邦公开市场委员会成员下调了他们的预测。而现在，他们彻底改变了主意——这一决定之所以引人注目，是因为他们放弃了5月份数据带来的机会，即通胀下降、就业强劲，从而宣布胜利：

另一个动态值得关注。联邦公开市场委员会成员还给出了他们对长期联邦基金利率的预期。该数字在大流行病之前降至2.5%，表明他们认为未来通胀环境将明显降低。目前，该预期已回升至2.8%，为2019年以来的最高水平，而且还有进一步上升的可能。

美联储的最终目的地已经改变

预计长期利率已回到六年来最高水平

鲍威尔让美联储的选项变得非常广泛。消极的一面是，它不知道接下来会发生什么。更积极的解释是，目前，美联储并不是唯一对经济数据感到困惑的机构，保持反应性是明智的。无论哪种情况，5月份的通胀数据无疑都是好的，与今年晚些时候降息（可能最早在9月）相一致。但除此之外，还有很多未知因素。